第一基金网www.yifund.com 时间：2007-11-20 10:48:17 阅读次数：撰文 陈恳 姚瑜磊
根据本刊的统计，9月以后新发行的银行QDII产品，60％以上的产品都投资于海外基金。
一日千亿。10月15日，今年国内第四只基金QDII——上投摩根“亚太优势”基金开买即收摊，千亿资金哄抢300亿元限额，最终的配售比例将不超过30％，创下了基金QDII“中签率”之新低。
这和国内首只基金QDII——华安国际配置，艰难募集1.97亿美元的境遇大相径庭。
更看不懂的却是银行，自己的渠道，自己的客户，同样是QDII，先发优势荡然无存。
基金和银行，生而不同？
这还只是序曲。
除先锋官上投摩根外，还有4家基金公司：海富通、华宝兴业、长盛、工银瑞信等的QDII产品不日登台。
回顾去年4月QDII正式放行至今，短短一年半时间里，已经有22家中外资银行、8家基金公司、8家券商、3家保险公司、2家信托公司获得QDII资格，累计发行QDII理财产品130多个。
但是，不用争香斗艳，基金已经成为QDII舞台上新的霸主。
未有出拳，银行就已经落败。
9月12日，首只股票型QDII基金——南方全球精选配置基金一天募集490亿元；9月27日，华夏全球精选股票基金再次引来基民的热情追捧，首日募集金额超过620亿元，配售比例将不到50％；10月9日首个合资基金的QDII——嘉实海外中国股票基金又刷新了这个纪录。募集金额737.85亿元人民币，配售比例约为40.78％。而上投摩根“亚太优势”则进一步把配售比例再度下降了10％，创造了新的地标。
对照银行QDII，6月，工商银行“东方之珠”QDII曾创造了银行QDII的发行天量，卖出了44.5亿元，但是也没有超过50亿元。
基金公司的人士认为：“不是基民太贪婪，也不是基金公司会忽悠，而是银行QDII为保守配置。”
比拼基金，银行QDII与基金QDII生而不同：尤其在产品理念和体制机制上。
一家上市银行的QDII产品经理称，银行设计产品更多考虑规避风险，不仅因为目前投资者不成熟，承担风险的能力弱，而且信誉是银行的生命线，如果出现了亏损，对于银行的信用将是巨大的伤害。因此保本就是产品设计时首先考虑的因素，只有在保本的基础上，才考虑如何增加收益。
根据本刊的统计，目前超过一半的银行QDII产品，采取结构性产品的模式，兼顾保本和收益。
对此，基金公司嗤之以鼻。
“产品设计考虑风险没错，但是所谓‘兵无常形’，银行保本的做法，在熊市时候没有问题，但是，在牛市情况下就非常荒谬！”前述基金人士称，“牛市已经为投资保本，这样的情况还去设计保本基金，无异于画蛇添足。”
对此，银行的人士则认为需要“走着瞧”，“等基金亏钱了，大家又会记起银行的好了。”
此外，一家国有银行的管理人士认为，分业经营的条件下，银行依然是以资产负债表内业务为主，QDII只是业务的一小部分，这些都局限了银行QDII的发展。
牛市逻辑
不过，至少就目前而言，市场依然对牛市相当的乐观。
中金公司认为：“全球股市处于牛市中，其中年化增长率10.67％（MSCI世界指数）”，这当中：“新兴市场高速上涨，年均增长率32.57％（MSCI新兴市场指数）”。
中金公司认为：“当前总体市盈率依然保持在合理水平。成熟股市的市盈率从2001年的高位回落，回到网络泡沫前的历史平均水平；新兴股市中，企业的盈利增长拉平了指数上涨对整体市盈率水平的推动作用。”
中金认为，能够影响本轮牛市的因素包括：美元走出弱势（概率15％）、国际贸易危机（概率20％）、资源危机（概率50％）和其他危机，包括地缘政治危机、突发经济事件等（概率15％）等。
考虑估值因素，中金认为：“当前全球各国股市的市盈率水平均低于境内水平，MSCI世界指数市盈率17.8倍，MSCI新兴国家指数市盈率16.5倍，超过20倍市盈率的市场：美国纳斯达克，印度，香港国企股，日经225指数；市净率水平也呈现类似状况，有一定安全边际。
从历史数据看，5倍以上市净率为较危险的泡沫水平，目前全球主要股市只有A股超过这一水平。”
从回报上，过去几年新兴市场的资产回报颇为乐观。
中金认为：“新兴市场国家股市的净资产回报率处于较好水平，MSCI世界指数平均ROE16.8％，MSCI新兴国家指数平均ROE16.7％，俄罗斯和印度指数的平均ROE超过20％，居于领先地位。”
银行系QDII转向
面对基金发出的强音，银行QDII不得不变调相和。其中最为显著的变化就是“银行QDII基金化”。
为突破传统银行QDII的流动性瓶颈，新款产品越来越多引入灵活的赎回机制。
例如工行的“东方之珠——甲富天下”就是一款开放式的类基金型产品。封闭期结束后，投资者每周均可以申购和赎回。此外，中行的“中银新兴市场（R）”和建行的“亚洲创富”也采取了类基金的形态。而交通银行的人士表示，创新形态早就在准备之中。
不仅如此，根据本刊的统计，9月以后新发行的15只QDII产品中，甚至有4只产品均实现每天赎回。
投资领域上，银行QDII摒弃了只购买结构性产品的旧模式，加大了海外基金的投资，变身“金中金”。
根据本刊的统计，9月以后新发行的银行QDII产品，60％以上的产品都投资于海外基金。其中，5只产品是直接投资海外基金，还有5只产品是通过票据链接投资于海外基金，如招商银行的“富达基金”、“景顺中国基金”，以及中信银行的“代客境外理财2号”等。
同时银行还放下身段，投资门槛从30万元降至10万元、5万元，减少与基金的差距。
根据本刊的统计，9月以后新发行的15只银行系QDII产品中，有7家产品，将投资人首次认购单笔最低限额降为人民币5万元，例如，中行的“中银新兴市场（R）”以及建行的“亚洲创富”等。外资银行也没有落后，东亚银行和渣打银行的最低认购金额也在10万元人民币以内。
